증권업 재평가, 금리·거래대금·IB가 좌우한다

산업 구조와 수익 밸류체인

증권업은 개인·기관의 자금이 자본시장으로 유입되는 관문으로, 핵심 기능은 ①브로커리지(위탁매매) ②자산관리(WM) ③트레이딩(자기자본 운용) ④투자은행(IB, ECM·DCM·M&A) ⑤파생·대체투자·PI(자기투자)로 구성된다. 

밸류체인은 고객유치(채널·플랫폼) → 거래·자문 제공 → 운용성과 창출 → 수수료·이자·평가/처분이익으로 이어진다. 국내는 리테일 비중이 높고, 해외는 자산관리·IB·마켓메이킹 등으로 수익원이 더 다변화된 편이다.

글로벌 대비 한국 시장의 특징

글로벌 대형사는 운용자산(AUM) 기반의 장기 수수료와 기관 비즈니스가 커서 경기 변동에 대한 완충 장치가 상대적으로 두텁다. 반면 국내는 거래대금과 신용공여(이자수익) 민감도가 높고, 주식시장 사이클에 실적 변동성이 확대되기 쉽다. 

다만 국내도 연금·퇴직연금, 랩·ISA 등 장기 자금 확대로 WM의 구조적 성장 여지가 있고, 대체투자·해외자산 중개 역량이 누적되며 수익 포트폴리오가 점진적으로 확장되는 흐름으로 판단된다.

국내 상장사 경쟁 구도와 포지셔닝

플랫폼 주도형은 키움증권(039490)처럼 리테일 트래픽과 디지털 전환 역량이 성패를 좌우한다. 종합 IB·WM 균형형은 미래에셋증권(006800), NH투자증권(005940), 삼성증권(016360) 등이 대표적이며, 자본력과 상품·채널 믹스가 경쟁력의 핵심이다. 

지주 구조를 통한 사업 확장 측면에서는 한국금융지주(071050)가 자회사 운용·IB 역량과의 시너지가 관전 포인트다. 중형사는 대신증권(003540) 등처럼 특정 고객군·상품에 강점을 두는 전략이 유효하나, 규제·자본비용 상승 국면에서는 규모의 경제 격차가 확대될 수 있다.

구조적 성장 요인과 정책·규제 변수

성장 축은 세 가지로 요약된다. 첫째, 금리 국면 변화에 따른 트레이딩·채권평가손익의 변동과 예탁자산 확대. 둘째, 연금·퇴직연금 등 장기 자금의 시장 유입에 따른 WM 수수료의 누적. 셋째, 기업의 자본조달 수요(회사채·유상증자·IPO)와 구조조정 국면에서의 M&A 자문 수요 확대다. 

규제 측면에서는 레버리지·유동성·건전성 규제, 공매도·파생 규정, 상품 판매 규제 강화가 비용 구조와 영업 행태를 좌우한다. 향후 제도 변화는 “리스크 관리 체계가 갖춰진 대형사에 유리, 단기 트래픽 기반 영업에는 변동성 확대” 방향으로 작동할 가능성이 있다.

실적과 직결되는 구간 vs 스토리 구간

실적 직결 변수는 거래대금, 시장 변동성, 금리 레벨과 기울기, 신용공여 잔고, 채권·파생 운용 성과, IB 딜 파이프라인의 현실화다. 반면 스토리 구간은 디지털 플랫폼 혁신, 해외·대체투자 확대, 초고액자산가 기반 WM 고도화, 규제 완화 기대 등으로, 단기 실적 가시성이 낮을 수 있다. 따라서 단기에는 “거래·금리·운용”의 숫자가, 중기에는 “고객자산(AUM)·자본활용(ROE 개선 경로)”의 누적이 핵심 평가 기준이 될 전망이다.

향후 6개월~2년 시나리오(Base/Bull/Bear)

Base는 거래대금이 완만히 정상화되는 가운데 WM·이자수익이 하방을 지지하고, IB는 선별적 회복으로 수익원 분산이 진행되는 경로다. 이 경우 종합형(미래에셋증권(006800), NH투자증권(005940), 삼성증권(016360))은 균형적 개선, 플랫폼형(키움증권(039490))은 거래 모멘텀에 민감하게 반응할 가능성이 있다. Bull은 유동성 개선과 기업 자본조달 확대가 동반되며 ECM·DCM·M&A가 동시 호조를 보이는 국면으로, 자기자본 활용도가 높은 상위사(한국금융지주(071050) 등)의 레버리지드 업사이드가 확대될 수 있다. 

Bear는 거래 위축과 위험자산 회피로 브로커리지·PI가 둔화되고, 규제 강화 또는 신용 이벤트로 비용이 상승하는 경로다. 이 경우 리스크 관리·자본여력·고객자산 기반이 탄탄한 사업자가 상대적으로 방어적일 전망이다.

본 자료는 투자 참고용으로 작성되었으며, 특정 종목에 대한 매수·매도 의견을 제시하는 것이 아닙니다. 투자에 따른 최종 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.